ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

В своей деятельности каждое предприятие сталкивается с необходимостью принятия решений относительно источников финансирования его активов. Грамотное управление структурой капитала играет важную роль, как в западной практике, так и для современной российской компании. Под структурой капитала следует понимать соотношение постоянного краткосрочного долга, долгосрочного долга и собственных средств, используемых для финансирования деятельности [1]. Этот термин часто заменяют понятием «финансовый рычаг». Соотношение собственных и заемных средств определяет стоимость привлеченного капитала компании, влияет на оценку компании рынком, деловой и финансовый риски, а также является индикатором финансовой надежности для кредиторов и инвесторов. Таким образом, нахождение оптимального значения структуры капитала, при котором средневзвешенные затраты на капитал являются минимальными, а стоимость компании - максимальной, является актуальным вопросом для любой компании. Этой теме и будет посвящена данная работа.
Вопросы, связанные с финансированием компании, являются предметом дебатов на протяжении длительного периода времени. Существует ряд моделей структуры капитала, которые позволяют выявить основные факторы, влияющие на соотношение собственных и заемных средств фирмы, определить оптимальные и целевые значения финансового рычага, а также оценить влияние структуры капитала на стоимость компании. На сегодняшний день наибольшее признание получила компромиссная модель, которая подразумевает, что при прочих равных условиях рыночная стоимость компании максимизируется при минимальном значении средневзвешенных затрат на капитал (Weighted Average Cost of Capital - WACC). Помимо принципа минимальной цены капитала, компромиссная модель учитывает финансовые риски компании. Так как заемные средства дешевле собственных, средневзвешенные затраты на капитал будут падать, но до определенного момента. Рост финансового рычага в структуре пассивов организации снижает ее финансовую устойчивость. Когда выгоды от использования заемных средств станут меньше требуемой инвесторами премии за риск, WACC начинает расти.
Целью данной работы является оценка оптимальной структуры капитала российской компании на примере ОАО «Уралкалий». Поэтапно рассмотрим механизм определения оптимального соотношения собственных и заемных средств методом минимизации WACC.
Для определения затрат на собственный капитал воспользуемся моделью CAPM: ke = kf + в*(кт - kf)
+Spreadстраны .
Применен ие данной модели в России затруднено ввиду отсутствия достоверной и полной финансовой статистики. Поэтому расчеты проведем на основе данных США. В качестве безрисковой ставки доходности возьмем ставку доходности по 10-летним казначейским облигациям США. Рыночная премия за риск составляет 4,36% [4]. Премия за страновой риск для России оценивается в 2,4% [4].
Безрычаговый в-коэффициент для химической отрасли равен 1,1 [4]. Значения в-коэффициента с рычагом для различных вариантов структуры капитала найдем с помощью модели Хамады: pL = pU*[1+D/E*(1-t)].Затраты на собственный капитал ОАО «Уралкалий»
D/(D+E) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
PL 1,10 1,20 1,33 1,50 1,72 2,03 2,49 3,27 4,82 9,47
Ke, usd 11,05% 11,50% 12,06% 12,78% 13,75% 15,10% 17,12% 20,50% 27,26% 47,52%
Для определения затрат на заемный капитал воспользуемся моделью синтетического рейтинга: kd= kf + spreadкомпании + spreadстраны . Спрэд компании определим на основе коэффициента процентного покрытия: ICR =
Затраты на заемный капитал ОАО «Уралкалий».
EBIT /1.
Таблица 2.
D/(D+E) 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
EBIT/I 13,44 6,72 4,48 3,36 2,69 2,24 1,92 1,68 1,49
Спрэд компании 0,50% 0,65% 1,00% 1,10% 1,60% 3,50% 3,75% 5,00% 5,25%
Kd, usd 6,75% 6,90% 7,25% 7,35% 7,85% 9,75% 10,00% 11,25% 11,50%
Для определения средневзвешенных затрат на капитал воспользуемся следующей формулой: WACC = kd *(1-t)*wd + ke*we.
Используя формулу паритета процентных ставок, долларовое значение WACC необходимо перевести в рублевое.
Средневзвешенные затраты на капитал ОАО «Уралкалий»
Таблица 3.
D/(D+E) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Kd, usd   6,75% 6,90% 7,25% 7,35% 7,85% 9,75% 10,00% 11,25% 11,50%
Ke, usd 11,05% 11,50% 12,01% 12,69% 13,60% 14,88% 16,80% 20,00% 26,39% 45,58%
WACC, usd 11,05% 10,92% 10,77% 10,72% 10,64% 10,76% 11,66% 11,92% 12,88% 13,30%
WACC, rub 19,04% 18,90% 18,74% 18,68% 18,60% 18,72% 19,69% 19,96% 21,00% 21,45%
Из таблицы 3 видно, что средневзвешенные затраты на капитал принимают минимальное значение при доле долга 40%. Данные результаты можно наглядно изобразить в виде графика:

Рис.1. Средневзвешенные затраты на капитал ОАО «Уралкалий

Рис.1. Средневзвешенные затраты на капитал ОАО «Уралкалий

Фактическая доля долга в структуре капитала компании составляет 24%. Отклонение от оптимальной структуры можно объяснить тем, мировой рынок калийных удобрений оказался одним из самых пострадавших от кризиса. В результате падения спроса на хлористый калий «Уралкалий» был вынужден снизить выпуск продукции. На сегодняшний день ситуация стабилизировалась, предприятие постепенно наращивает производственные мощности, планирует разработку новых месторождений. А, следовательно, компании понадобятся средства для финансирования инвестиций, и вполне вероятно, что целевое значение финансового рычага компании возрастет.
Стоит также отметить, что количественные методы позволяют определить оптимальное соотношение долга и собственных средств предприятия. Однако в реальной жизни целевая структура капитала формируется под воздействием большого числа факторов, неподдающихся количественной оценке. Прежде всего, при принятии решения о структуре капитала учитывается деловой риск компании - риск доходов акционеров в ситуации, когда заемные средства не используются. Формирование стратегии финансирования определяется политикой менеджмента фирмы. Необходимо также учитывать структуру капитала сопоставимых компаний [2]. Данная позиция подтверждается многочисленными эмпирическими исследованиями, которые показали, что специфика отрасли влияет на формирование структуры капитала. Причиной этому может быть схожие финансовые и деловые риски компаний одного сектора. Стадия жизненного цикла компании также определяет источники финансирования ее деятельности [2]. Таким образом, соотношение собственных и заемных средств меняется как от отрасли к отрасли, так и от фирмы к фирме, в зависимости от стадии ее развития и конъюнктуры товарного и финансового рынков.
Список литературы
1. McGuigan J.R. Fundamentals of contemporary financial management, 2nd edition/ McGuigan J.R., Moyer R.C.- Thomson South-Western, 2007.
2. Vernimmen P. Corporate finance. Theory and practice. - John Wiley&Sons Ltd., 2005.
3. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. - М.: ГУ-ВШЭ, 2000.
4. Информационный ресурс: www.damodaran.com
<< | >>
Источник: «ПЕРМСКИЙ ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ». «Человек. Общество. Экономика: проблемы и перспективы взаимодействия». 2011

Еще по теме ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА:

  1. ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА ОСНОВЕ ТЕКУЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ СИТУАЦИИ КОМПАНИИ
  2. Практическая работа № 1 «Оптимизация производственной структуры и структуры управления»
  3. КАПИТАЛ.
  4. КАПИТАЛ.
  5. 52. МЕТОДЫ ОПТИМИЗАЦИИ И МОДЕЛИРОВАНИЯ РЕШЕНИЙ
  6. АНАЛИЗ И ОПТИМИЗАЦИЯ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
  7. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЧЕЛОВЕЧЕСКОГО КАПИТАЛА В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ
  8. ВЗГЛЯД НА ИНВЕСТИЦИИ В ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ КАПИТАЛ С ПОЗИЦИИ РЕГИОНАЛЬНОГО РЫНКА И ОРГАНИЗАЦИИ
  9. ПРАКТИЧЕСКАЯ РАБОТА № 3 «ОПТИМИЗАЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ ПО ФАКТОРАМ» (ГРАФИК БЕЗУБЫТОЧНОСТИ)
  10. ПЛАНИРОВАНИЕ ПРИБЫЛИ КАК ПОТЕНЦИАЛ ОПТИМИЗАЦИИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  11. СЕМИНАР 16. ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ КАПИТАЛ. УПРАВЛЕНИЕ ЧЕЛОВЕЧЕСКИМИ РЕСУРСАМИ ПРИМЕРНЫЙ ПЛАН И ВОПРОСЫ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ
  12. Распределение функций в организационных структурах (простая структура (цепочка))
  13. 2.2. Виды организационных структур, классификация, принципы построения и виды организационных структур управления
  14. ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА
  15. АДАПТИВНЫЕ СТРУКТУРЫ
  16. Б. ФУНКЦИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРА