ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА ОСНОВЕ ТЕКУЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ СИТУАЦИИ КОМПАНИИ

Одна из популярных стратегий по увеличению стоимости компании строится на основе уменьшении капитальных затрат. Изменение соотношения заемного и собственного капитала приводит к уменьшению стоимости капитала, и как следствие, увеличению стоимости компании.
Максимизация стоимости компании достигается при минимизации стоимости капитала [1]. На практике, зачастую, достаточно сложно достоверно определить оптимальную структуру капитала, а при относительно успешном достижении этой цели - сохранить оптимальное сочетание заемного и собственного капитала. Таким образом, компании пытаются работать в некотором диапазоне близком к оптимальному варианту. Свою гипотезу мы строили на предположении о том, что одной из целей финансового менеджера является максимизация благосостояние акционеров, т.е. увеличение стоимости акций. Для анализа альтернативной структуры капитала может быть использован подход EPS-EBIT, который позволяет определить структуру капитала, максимизирующую чистую прибыль на акцию (EPS) по ожидаемому диапазону прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT). Расчет производится по формуле (1):
Eps_(l-T)x(EBIT-I)-PD
п , (1) где n - количество обыкновенных акций, I - процентные расходы, PD - дивиденды по привилегированным акциям, T- налоговая ставка.
В таблице 1 приведены данные по расчету параметров EPS-EBIT. Рисунок 1 позволяет сделать вывод о том, что для отдельных интервалов EBIT существует оптимальная структура капитала, обеспечивающая максимальный уровень EPS.
Таблица 1 .
Изменение EPS в зависимости от EBIT и доли заемного капитала [3]
Доля заемного капитала в структуре активов, % Чистая прибыль на акцию (EPS), д.е.
при EBIT = 100 д.е. при EBIT = 200 д.е.
0 2,40 4,80
30 2,91 6,34
60 3,03 9,03

Рис. 1. Определение оптимальной структуры капитала по критерию максимизации EP

Рис. 1. Определение оптимальной структуры капитала по критерию максимизации EP

Повышение риска прямо пропорционально росту требуемого дохода акционеров. Эмпирические данные позволяют сделать вывод о максимизации EPS и стоимости акции в зависимости от структуры капитала (табл.2).Зависимость стоимости акции от структуры капитала
Доля заемного капитала Ожидаемый EPS, Требуемый доход Rs, Ожидаемая стоимость
в структуре активов, % ден.ед. (1) ден.ед. (2) акции, ден.ед. (3)=(1)/(2)
0 2.40 11.5 20.87
10 2.55 11.7 21.79
20 2.72 12.1 22.48
30 2.91 12.5 23.28
40 3.12 14.0 22.29
50 3.18 16.5 19.27
60 3.03 19.0 15.95
При этом, если предположить, что весь доход выплачивается в виде дивидендов, стоимость акции может быть рассчитана на основе модели нулевого роста (2), где Р - стоимость акции [3] .
Нулевой рост Дивиденд D=EPS EPS " < > < — ——
Rs Rs (2)
Несмотря на связь ожидаемой прибыли и стоимости компании, стратегия максимизации прибыли не обязательно приводит к максимизации благосостояния акционеров.
Очевидно, что для оптимизации структуры капитала, кроме выбора стоимости капитала и необходимого коэффициента задолженности, следует обратить внимание на два других фактора: степень срочности изменения структуры капитала, действия по достижению оптимальной структуры капитала. На основе проведенного анализа были выявлены факторы, влияющие на степень срочности, среди которых: достоверность оценки левериджа, сопоставимость с отраслью; вероятность поглощения, потребность в финансовой гибкости. Кроме того, определены 4 варианта изменения объемов финансирования (рисунок 2).

Рис. 2. Варианты изменения объемов финансировани

Рис. 2. Варианты изменения объемов финансировани

Для выбора варианта изменения структуры капитала, обратим внимание на три составляющие: конкурентоспособность существующих инвестиций (КСИ), степень срочности (СС), эффективность новых инвестиций (ЭНИ) (табл.3)
Таблица 3.
Варианты действий по изменению структуры капитала
СС КСИ ЭНИ Действия, связанные с изменением доли заемного капитала (ДЗК)
увеличение ДЗК уменьшение ДЗК
Высокая низкая Низкая Рекапитализация: заем и выкуп акций Рекапитализация: выпуск акций и погашение задолженности
высокая высокая Продажа активов и выкуп акций; привлечение заемного капитала для финансирования новых проектов Продажа активов и погашение задолженности; использование собственных средств для финансирования новых проектов
высокая Низкая Продажа активов и выкуп акций Продажа активов и погашение долга
Низкая Нейтральная или низкая Нейтральная или низкая Увеличение коэффициента выплаты дивидендов для акционеров Погашение долга из прибыли отчетного периода каждого года
высокая Нейтральная или низкая Продажа активов и увеличение коэффициента выплаты дивидендов для акционеров Продать активы и погасить долг с течением времени
Нейтральная или низкая Высокая Финансирование новых проектов за счет заемного капитала Финансирование новых проектов за счет собственного капитала
Результатом исследования стал алгоритм изменения структуры капитала в зависимости от текущего финансового положения компании (рис.3).

Рис. 3. Алгоритм изменения доли заемного капитала компани

Рис. 3. Алгоритм изменения доли заемного капитала компани

На практике предложенный алгоритм может быть реализован не только по направлению каждой из четырех перспектив в отдельности, но и в варианте комбинаций действий, необходимых для достижения определенной структуры капитала, максимизирующей стоимость компании.
Список литературы
1. Modigliani, F. и M. Miller, «The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment» - American Economic Review, v48, 261-297, 1958.
2. Aswath Damodaran, «Applied corporate finance» 3rd ed. - chapter 7, 8 и 9.
3. Lawrence J.Gitman, «Principles of managerial finance» 12th ed - Prentice Hall, 2009.
<< | >>
Источник: «ПЕРМСКИЙ ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ». «Человек. Общество. Экономика: проблемы и перспективы взаимодействия». 2011

Еще по теме ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА ОСНОВЕ ТЕКУЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ СИТУАЦИИ КОМПАНИИ:

  1. ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  2. АНАЛИЗ И ОПТИМИЗАЦИЯ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
  3. Практическая работа № 1 «Оптимизация производственной структуры и структуры управления»
  4. ФИНАНСОВЫЕ МОДЕЛИ В КОНТЕКСТЕ СТРАТЕГИЧЕСКОГО УПРАВЛЕНИЯ КОМПАНИЕЙ
  5. ГЛАВА 13. ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  6. СИТУАЦИЯ ДЛЯ АНАЛИЗА: УПРАВЛЕНИЕ ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТЬЮ В КОМПАНИИ ПО ПРОИЗВОДСТВУ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ТОВАРОВ
  7. СИТУАЦИЯ ДЛЯ АНАЛИЗА УПРАВЛЕНИЕ ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТЬЮ В КОМПАНИИ ПО ПРОИЗВОДСТВУ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ТОВАРОВ
  8. АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯМИ И ФИНАНСОВЫМИ, КРЕДИТНЫМИ УЧРЕЖДЕНИЯМИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
  9. АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯМИ И ФИНАНСОВЫМИ, КРЕДИТНЫМИ УЧРЕЖДЕНИЯМИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
  10. 3. ПРЕДМЕТ КУРСУ “ОСНОВИ МЕНЕДЖМЕНТУ”, ЙОГО СТРУКТУРА, ЦІЛІ І ЗАВДАННЯ
  11. СУТНІСТЬ ПОНЯТТЯ “КОЛЕКТИВ”, ЙОГО СТРУКТУРА, ФУНКЦІЇ І ОСНОВИ ФОРМУВАННЯ
  12. ТЕКУЩЕЕ ПЛАНИРОВАНИЕ В ОРГАНИЗАЦИИ
  13. СМЫСЛ И НАЗНАЧЕНИЕ ТЕКУЩЕГО ПЛАНИРОВАНИЯ
  14. ТЕКУЩИЙ КОНТРОЛЬ
  15. КАПИТАЛ.
  16. КАПИТАЛ.
  17. ПРЕПЯТСТВИЯ НА ПУТИ ТЕКУЩЕГО ПЛАНИРОВАНИЯ
  18. 52. МЕТОДЫ ОПТИМИЗАЦИИ И МОДЕЛИРОВАНИЯ РЕШЕНИЙ
  19. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЧЕЛОВЕЧЕСКОГО КАПИТАЛА В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ
  20. ВЗГЛЯД НА ИНВЕСТИЦИИ В ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ КАПИТАЛ С ПОЗИЦИИ РЕГИОНАЛЬНОГО РЫНКА И ОРГАНИЗАЦИИ